我们的观点 

MBR 北京市场潜力仍很大，存量MBR 项目将保证北京地区业绩的稳定增长；云南地区MBR 项目增长潜力巨大，将为公司2011 快速成长的主要推动力，2010 年开始，MBR 膜销售和换膜将成为MBR 收入的重要组成部分。

UF 有望在生活饮用水净化和污水处理二级出水再生领域实现爆发式增长，乐观预计2010 年公司将实现首笔超滤收入，2011 年完成超滤再生水项目。

投资亮点??

公司围绕膜法水处理技术，以膜生物反应器（以下简称MBR）为核心，超滤膜（以下简称）应用为新的增长点，在污水处理与资源化、生活饮用水净化及海水淡化等政策支持下将实现收入利润高成长。?? 公司 200 万m2 微滤膜和100 万m2 超滤膜生产线投产后，除能继续保持在MBR 工程中的地位外，还将在市政二次处理污水再生，市政自来水厂建设、海水淡化行业迎来新的发展机会，成为在城镇给水、排水及再生水回用领域的膜法水处理企业，公司正从单纯提供污水资源化方案向给水净化、家用净水、水务运营等经营领域扩张，经营范围的扩张将大大提高公司的营收能力。??

在污水排放标准提高的压力和再生水回用需求的情况下，MBR 正广泛被接受，除北京、江苏、云南等MBR 项目集中区域外，河北、辽宁、广东、湖南等各省市纷纷进入MBR 时代，随之带来的经营区域扩张将提高公司的盈利能力?? 《生活饮用水卫生标准》强制实施在即，以超滤为核心的深度处理技术处于爆发增长期，对公司形成直接利好。??

预计公司 2010-2012 年收入分别为50220、86856 和144557 万元，同比增长60.2%、73.0%和66.4%，EPS 分别为1.26、2.19 和3.44 元，对当前100.15 元股价的市盈率分别为79、46 和29 倍，PEG 为1.17，考虑到公司所处行业属于国家将要大力发展的七大战略性新兴产业之一，行业发展潜力巨大，公司未来3-5 年保持快速增长的可能性很大，考虑到公司在我国MBR 污水资源化领域的地位，公司股价应享受20-30%溢价，以PEG1.3 计算，对应2010PE 为88，目标价110 元。，给予“增持”评级。

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